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文丨木清
2025年2月18日，来自河南平顶山的真实生物（全称：真实生物科技有限公司）二次递表港交所，距离上一次递表也曾由去了30个月。
四肢一家曾在疫情时间名声鹊起的公司，如今目标疲态逐渐突显。公司单吊在新冠药上，盈利一直是一个大问题，除此以外，对赌契约的到期日渐行渐近，不上市就回购的压力也让企业头疼。
【年年赔本，想借谈港股18A】
真实生物诞生于2012年，公司专注于和洽病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的改进药物的拓荒、制造和交易化。咫尺公司有10多个在研管线产品，主要麇集在抗病毒感染中的抗HIV感染的产品和抗肿瘤的产品。
的确让市集意识真实生物的如故依靠产品阿兹夫定。这是一种和洽病毒感染的药物，2021年7月得回国度药监局用于和洽HIV感染附要求批准上市，又于2022年7月得回国度药监局用于和洽COVID-19附要求批准上市，成为首款中国公司研发的获国度药监局批准用于和洽COVID-19的口服抗病毒药物，亦然其时市面上独一的国产新冠殊效药，与辉瑞的Paxlovid直面竞争。
收敛咫尺阿兹夫定也曾售出卓绝1000万瓶。不外备受市集怜惜的阿兹夫定并莫得为公司带来真金白银的利润申诉，时于本日，公司依然深陷在赔本的泥淖中。招股诠释书泄漏，往常的2023和2024财年，真实生物的营收折柳为3.44亿元和2.38亿元，而同时净赔本折柳为7.84亿和0.40亿元。
▲真实生物目标事迹情况，着手：招股诠释书
2024年公司营收同比着落卓绝30%，阿兹夫定像昙花相同，跟着新冠的离去而颓靡。而赔本的收窄一方面收获于毛利率由正转负，但另一方面是公司大幅砍掉研发支拨的后果，研发支拨从之前的2.38亿元缩减至2024年的1.51亿元，萎缩幅度达到36.55%。
年年赔本，不知盈利何时。这次递表，公司想借谈港股的18A礼貌。18A礼貌是专诚为守旧未有收入、未有益润，具有高增长后劲的生物科技公司上市的“绿色通谈”，不外该率领中也要求，公司的营运资金必须平静自递表之日起12个月开支的至少125%。但收敛2024年底，公司账上的现款及等价物仅有1.38亿元，公司每年的几项开支就超2亿元，况兼禀报期内公司的流动钞票总和一直小于流动欠债总和，似乎也并不平静这条率领。
况兼当下真实生物单吊的新冠药莫得带来事迹增长，竟然能称得上是一产品有高增长后劲的公司吗？
【对赌高悬，何时能有新增长点？】
招股诠释书泄漏，2024年公司最大的客户复星医药为公司带来了2.36亿元的收入，占到总收入的99.2%，大客户依赖问题剖析。不外在2024年9月，两边闭幕了链接合营，不知在分谈扬镳后，真实生物后续阿兹夫定的销售还能否为公司带来相对畛域的营收。
阿兹夫定难以撑起真实生物也突显出寻找新的事迹增长点刻阻隔缓，只不外面前难有新产品出来挑起重担。阿兹夫定在骨髓瘤、淋巴瘤和急性白血病方面的和洽刚刚插足到临床一期，天臣优配背面还有愈加难受的二期和三期测试，况兼想要一个产品吃遍天地的确很难，药物并莫得太大的普适性。
▲在研管线过火证明情况，着手：招股诠释书
研发证明相对靠前的CL-197产品略微有少量可能成为新的增长点。这是一种新式核苷逆转录酶遏止剂（NRTI），用来和洽HIV感染。不外面前也曾有ViiV Healthcare与强生合营拓荒的Cabenuva产品以及稳重德与默沙东共同拓荒Lenacapavir打针液和片剂，齐不错用来和洽HIV感染，这些产品也曾霸占了市集先机，将来CL-197即等于上市，濒临这些强敌，想要大畛域在市集上将产品铺开也不是易事。
而当下，对真实生物而言，濒临高悬的对赌契约，想要静下心来作念研发突破需要填塞的定力。
▲赎回权事项，着手：招股诠释书
公司与鼓舞签署的鼓舞契约中商定了赎回权的干系事项，若是初次递表后41个月未能完成上市，则就会触发还购。而咫尺距离初次递表也曾由去了30个月，也就是说剩下的时间已不足一年。一朝触发还购，公司面前一个多亿的现款根柢惩办不了问题。
然则找不到新的事迹增长点，即等于想上市的心再繁难，竟然会有二级市集的投资者来买单吗？
【估值虚高，谁能来买单？】
收敛递表前，真实生物完成了两轮融资，累计融资金额达到7.12亿元，倚锋成本、盈科成本、上海迪赛诺药业等齐是其鼓舞，在2022年完成第二轮融资后，估值也被推升至了35.6亿元。
关联词其时的融资布景是阿兹夫定产品大火，销售大有供不应求之势，热钱特等看好产品将来的增长后劲，因此赐与了公司高估值，可咫尺看来口服新冠药并莫得握续性，而公司的新产品又不知要牛年马月工夫出来，站在当下这个时间节点来看，35.6亿元的估值昭着是贵了。
据了解一瓶阿兹夫联盟为35片，招股诠释书中说谈，真实生物的阿兹夫定也曾销售卓绝1000万瓶，按此缱绻，约对应着3.5亿片药片。然则真实生物的阿兹夫定药片年产能是10亿片。就以2022年7月以新冠药获批上市运行到2024年底止，产能运用率不到15%，不仅莫得的确兑现盈利，产品销售和产能运用也远不足预期，想要保管住35.6亿元的估值让二级市集的投资者来买单可能很难。
若何封闭目标困局，是当下真实生物管束层需要要点想考的问题。
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